一文概览美国加密钱币ETF希望及SEC禁锢立场

颠末8年一连不绝的尽力与摸索,比特币ETF的成长并没有因为SEC的审慎立场而放慢脚步,相反,各家机构都在通过晋升行业透明度以及合规性,争取第一支比特币ETF的上市。2021年2月,加拿大资产打点公司Purpose Investments的比特币ETF在多伦多生意业务所乐成上市生意业务,使得更多机构看到了但愿。

「美国比特币ETF申请汗青」

ETF恒久投资专业人士John Hyland(曾与Bitwise Investments相助,致力于第一批比特币ETF申请)将2019年之前(见图1)的申请失败原因总结为“申请文件存在致命缺陷”。

譬喻,Winklevoss和VanEck的文件都提议他们自行保管比特币,这显然存在安详隐患。另外,他们在NAV(净资产代价)订价方面也存在隐患。Winklevosses兄弟提议以生意业务量仅占全球生意业务量3%的单一加密钱币生意业务所为其订价,并且此生意业务所是他们本身所拥有的。VanEck则规划利用OTC报价。

显然,SEC不会核准任何有明明设计缺陷或风险披露不敷的产物。

「美国加密钱币ETF希望」

今朝美国期待SEC审批的ETF共有11支(S-1表格),个中六支ETF的生意业务所也提交了申请(19B-4表格)。Cboe BZX提交了个中4支的上市申请,NYSE Arca提交了2支(见图2)。SEC在收到生意业务所申请后须在限期内给出复原(45天,可延期,最长不高出240天)。

图2. 美国11支待核准ETF时间表

11支ETF的申请中,VanEck Bitcoin Trust是最早递交申请的,SEC于本年3月19日开始审核措施。之后于5月3日和6月17日,SEC两次公布推迟做出抉择并但愿进一步征求公家意见。

图3. 美国11支待核准ETF进度表

从ETF申请的时间表来看(见图3),本年11月14日前SEC将对VanEck Bitcoin Trust做出最终的抉择(核准或拒绝),这大概将是后续10支待批ETF的风向标。

「基于比特币现货的ETF VS 基于比特币期货的ETF」

从布局来看,今朝提交SEC审批的ETF中主要分为基于比特币现货的ETF和基于比特币期货的ETF。

基于比特币现货的ETF旨在回响比特币价值,今朝11支ETF申请中有10支采纳这种模式。该范例ETF将直接持有比特币,并交由第三方托管机构托管。在一般环境下不会持有现金或现金等价物。

而基于比特币期货的ETF旨在追踪比特币期货价值,譬喻Teucrium Bitcoin Futures Fund和VanEck 2021年6月提交给SEC的比特币ETF方案就回收了这种模式。该范例的ETF主要把资产投入基准期货合约及现金及现金等价物,如短期国库券、钱币市场基金、活期存款帐户及贸易单据等。

从机构的角度来看,这一实验将是将来比特币ETF的重要成长偏向。凡是认为,美国SEC会先批实物ETF(Physical ETF)后批合成ETF(Synthetix ETF),因为基于比特币现货的ETF风险更小也更安详。但与先前旨在直接持有比特币的ETF布局对比,基于期货的ETF布局也具有以下利益:

更受刊行机构的接待:

  • 现货不必然比期货更不变,因为BTC价值颠簸大,而期货有牢靠合约期限;

  • 期货ETF可以全天生意业务,而不是在生意业务竣事后天天出售一次,更有利于活动性。

  • 更大概得到禁锢机构核准:

  • 跟着美国商品期货生意业务委员会(CFTC)禁锢的比特币衍生品增加,必然水平上会给加密数字钱币金融市场带来大量活动性,从而进一步撤销SEC在其正当合规方面的疑虑;

  • 比特币期货上市表白比特币期货已经处在禁锢视野中,SEC向来反对比特币ETF申请的来由是比特币作为资产不受禁锢,这就有了强有力的禁锢支撑。

  • 更受市场接待:全球ETF基金的总局限显著增加,美国作为最大的ETF市场连年来也不绝吸引存量资金一连流入(见图4)。ETF市场的资金活泼意味着投资者更有乐趣购置新的产物,尤其是比特币这种新兴资产。

    图4. 美国ETF净流入资金局限 图源:《美国ETF市场理会》,中信建投

    可是风险也更大:需要同时包袱投资ETF的风险和期货基金的相关风险,除了市场风险之外,还要思量必然的操纵风险和复制对冲本钱风险。按照万向区块链首席经济学家邹传伟阐明:

  • 比特币期货偏离现货价值的风险。如比特币期货到期后的续做 (Rollover)风险。

  • 投资于风险低、活动性高的金融产物大概面对市场风险、信用风险和活动性风险等。

  • 杠杆率节制欠好的风险。

  • 基于比特币期货的比特币ETF更难跟踪比特币价值走势,在加密资产市场猛烈颠簸时,比特币期货有大概暂停生意业务。

  • 「禁锢的立场」

    自2017年以来,SEC多次拒绝比特币ETF的申请。

    SEC的主要担心是比特币的价值容易受到市场哄骗。纵然比特币ETF只从最合规的加密钱币生意业务所获取价值,比特币的价值也大概在诺言较差、限制较宽松的生意业务所受到哄骗。而SEC没有权力禁锢这些生意业务所,因为比特币和其他遍及生意业务的代币不是证券。美国商品期货生意业务委员会(CFTC)也没有相应权力禁锢。


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